来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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