来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧八千米多少公里可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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