金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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