原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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