4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(b十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖iān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的(de十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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