近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　康师傅是哪国的牌子？　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(康师傅是哪国的牌子？shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)康师傅是哪国的牌子？在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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