金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yu台湾是省还是市 台湾是省会吗è)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也台湾是省还是市 台湾是省会吗(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(台湾是省还是市 台湾是省会吗gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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