来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程>本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quá顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程n)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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