文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(rócos180°是多少，cos180度等于多少ng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅cos180°是多少，cos180度等于多少多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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