事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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