金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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