金融界5月15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能下(xià)调，但(dàn)是机(jī)构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日(rì)政治(zhì)局(jú)会议对一(yī)季度的经济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关注(zhù)下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面可能(néng)造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，四大国有银(yín)行协定(dìng)存款和(hé)通知诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化(huà)。本轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻(qīng)银(yín)行负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年(nián)期存(cún)款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的(de)降息。归根(gēn)结底，本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释(shì)放速度较(jiào)慢。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行净息差大幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，尤其(qí)是(shì)城商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银行负债成本(běn)，但我们认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利(lì)率的效(xiào)果(guǒ)与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银(yín)行净息差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的时候(hòu)已经过去。再(zài)回归经济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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