来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议(yì)的黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ong>产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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