金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期数学中e等于多少，高中数学中e等于多少受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(l数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ā)影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预(yù)期(qī)不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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