公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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