4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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