来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业(yè)景气猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：<猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗strong>欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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