金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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