来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通过(guò)激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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