金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一(yī)季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)，预计银行协(xié)定存(cún)款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮存款利(lì)率调降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)是这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调降严格(gé)意义(yì)上并非(fēi)真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢(màn)。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望(wàng)进一步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回(huí)落，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资(zī)金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行(xíng)为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入(rù)；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)的延(yán)续，仍将利好高(gāo)股息(xī)资产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观(g人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么uān)上，本轮(lún)银行下(xià)降存(cún)款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息(xī)差(chà)。当(dāng)前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费(fèi)。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比修复最(zuì)快的时(shí)候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍将占优。

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