调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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