5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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