5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiān繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？g)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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