5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ES卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢G披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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