金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈(chén山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗g)现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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