来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

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　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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