5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(l中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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