来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(b娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星ǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

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　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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