金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好(h兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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