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限制高消费坐飞机技巧限制高消费真的坐不了飞机吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.6限制高消费坐飞机技巧限制高消费真的坐不了飞机吗0天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。<限制高消费坐飞机技巧限制高消费真的坐不了飞机吗/strong>中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4限制高消费坐飞机技巧限制高消费真的坐不了飞机吗月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。