来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗ong>

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗alt="通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储(chǔ)5月议息(xī)会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。