来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译trong>

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。