事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lì130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元ng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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