近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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