5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatohuó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōn五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatog)更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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