4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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