金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主根号20等于多少 化简 根号怎么算体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确根号20等于多少 化简 根号怎么算保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债根号20等于多少 化简 根号怎么算”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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