4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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