来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yà定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历o)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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