事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷(kě)能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xià德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷n)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月，德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷 M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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