调油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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