金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sā抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗n)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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