2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(y雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗