2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shē蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子n)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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