金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何(hé)避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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