文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yà白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么o)拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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