事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ng>）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13