事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　<染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的strong>部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎ染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的n)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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