来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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