来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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